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航宇科技(688239)

事件：公司6月15日发布2023年可转债预案，拟募资不超过6.67亿元用于航空航天大型环锻件精密制造产业园建设项目（4.67亿元）和补充流动资金（2亿元）。同时，公司发布全资子公司开展新业务暨与关联方共同投资的公告，全资子公司德兰航宇通过对外投资实现产业延伸。我们综合点评如下：

继续扩大德阳环锻产能，提升大型环锻件制造能力。本次可转债拟使用募集资金4.67亿元用于航空航天大型环锻件精密制造产业园建设项目，这是公司继IPO项目（计划投资6亿元）后再次加大在德阳的产能建设；本次拟建设的大型环锻产线（拟投资6.9亿元）和前次IPO项目建设的中小型环锻产能形成良好互补。项目建设周期36个月，建成后将在德阳形成年产3000吨特种合金精密环锻件的生产能力，有效解决公司产能不足问题，提高公司未来盈利能力。

航发赛道坡长雪厚；公司拥有优质客户将长期受益于行业发展。1）根据公司可转债可行性报告描述，航空航发赛道具有长期成长空间，2021~2026年，我国特种航发市场规模将从326亿元提升至734亿元，复合增速达17.6%；同时，全球商用飞机市场在2021年超过万亿元规模（1637亿美元），预计2021~2026年复合增速达13.1%，届时全球商用飞机市场规模将接近2万亿元（3026亿美元）。2）公司拥有全球航空发动机头部主机厂等优质客户，先后与GE航空、罗罗、普惠、赛峰、霍尼韦尔、柯林斯航空等国际知名航空装备制造商签订了4-10年的长期供货协议；同时，公司航空锻件产品应用于70余个航空发动机型号，优质的客户资源和产品布局为项目新增产能实施提供了充分的消化空间，为项目预期收益的实现提供了重要保障。

对外投资实现产业延伸；布局上游智能化数字工厂业务。全资子公司德兰航宇与“清联航达”及公司关联方“棠棣之华”拟签署《投资合作协议》，共同投资设立公司“淮安志和”，注册资本5000万元，其中德兰航宇出资1500万元，占比30%，公司管理层（实控人张华等）投资设立的棠棣之华出资650万元，占比13%。合资企业淮安志和主营业务以锻造及上下游行业相关核心装备与智能化控制软件的研发为主并形成相关产品，本次投资有利于合作各方在航空锻造及智能化数字工厂领域展开合作，为航空锻造及上下游行业提供产线及智能化设备综合解决方案。

投资建议：公司是我国航空航天领域环锻细分龙头之一，长期受益于“两机”和新能源需求高景气。公司在2022年实施两次股权激励计划并顺利推动德阳工厂投产，我们看好公司未来发展潜力。我们预计2023~2025年归母净利润分别为2.9亿、4.8亿和6.8亿元，对应2023～2025年PE为32x/19x/13x。我们考虑到公司产能逐步释放和下游多行业中长期高景气，维持“推荐”评级。

风险提示：募投项目进展不及预期、原材料价格波动、产品价格波动等。

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