【申万公用】#银星能源 ：源网荷储形式发展绿电优势独具、空间巨大；以大代小弹性业内最强

【资料图】

⭕中铝集团旗下唯一新能源上市平台，从偏居一隅到舞台中央。中铝从降成本、降碳排、保供应三个角度大举加大绿电自有项目获取和建设，打造源网荷储。公司按同业竞争承诺是集团唯一平台。按中铝用能体量，需要超过60gw光伏或者30gw风电才能满足用能需求。

⭕未来两条腿走路：

#宁夏本地老旧改造 公司在宁夏发展老旧风场改造，几乎全部都可以扩容改造，实现装机和利润大幅提升；

#大股东支持源网荷储 大股东2023起正式发力源网荷储和分布式，此模式会进一步快速在全国范围铺开。

⭕源网荷储：中铝拓展绿电具备较强优势，项目模式和回报率显著优于其他电力央企；由于高耗能、重资产、员工多等属性，中铝获取项目资源能力和诉求较强。同时，新能源当前发展最大瓶劲在于消纳，从而产生现货交易降价等连带危害。源网荷储最稀缺的是优质大负荷，背靠中铝，公司源网荷储模式拓展绿电无消纳担忧，电价和回报率均极有保障。

⭕以大代小：能源局发布风电以大代小细则，宁夏区域走在全国前列。公司首批以大代小项目开始启动改造，改造后预计项目容量可以翻倍，同时项目回报率也有望从目前的中等水平提高到全投资10%以上。A+H全部绿电标的中，银星2010年之前投产风机占比约50%，改造弹性最大。

⭕保守预计公司装机2023-2025从增加到5gw，业绩3亿、5亿、8亿+。当前对应18、11和7倍PE。这两年属于超高速成长，25年开始中高速成长，保守给予公司一般绿电估值，25年15倍，对应120亿市值，折现到2023年底100亿市值。考虑今年公告的14亿定增，到年底还有50%空间。随着中铝集团到新能源战略发展，预计公司超越行业水平的回报率逐步被市场认知，我们预期公司eps有上调空间（项目超预期），同时估值有望超出一般性绿电同行（估值优势凸显）。

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