(资料图片仅供参考)

中国银河证券股份有限公司周然近期对贝特瑞进行研究并发布了研究报告《Q2环比业绩大增，加速布局海外供应链》，本报告对贝特瑞给出买入评级，当前股价为22.76元。

贝特瑞(835185)
核心观点：
事件：2023年8月28日，贝特瑞公布2023年中报业绩。公司上半年实现营业收入134亿元，同比+31.6%；归属净利润8.47亿元，同比-7.69%；扣非归属净利润7.10亿元，同比-19%；基本每股收益0.77元/股；加权平均ROE为8.22%。公司Q2实现营业收入66.58亿元，同比+8.75%，环比-1.58%；归属净利润5.54亿元，同比大增+18.73%，环比大增89.1%；扣非归属净利润4.38亿元，同比-1.86%，环比+61.03%；ROE为5.24%。
正极首成营收主力，负极龙头地位稳固。23H1公司三元正极产能顺利释放并实现销量大幅增长，出货量超1.9万吨（YOY+58%），实现营收69亿元（YOY+95%），占比达51%（同增16.8pcts）成为最大营收业务，但是板块的低毛利率（8.5%）拖累了整体毛利率（15%，同比-4.6pcts）。公司负极出货量超17万吨（YOY+21%），但是产品价格较去年同期大幅下滑，导致板块营收微降0.5%。据鑫椤资讯，公司在负极领域的国内/全球市占率为26%/25%，龙头地位稳固。
环比盈利改善。上半年受高价负极原料库存影响，叠加负极产品价格持续下跌，公司23H1整体盈利同比明显承压。为应对市场变化，公司及时调整采购+库存策略，提升管理经营效率，盈利环比明显改善。公司Q2销售毛利率/净利率为15.6%/9%，环比+1.3pcts/+4.1pcts；期间费用率合计为6.2%，环比下降1.5pcts。我们预计下半年锂电需求向好，负极价格或触底反弹，且公司石墨化产能逐步投放、自给率提升，公司业绩有望迎来量利齐升。
新材料研发进展领先。公司第五代硅碳负极比容量1500+mAh/g，硅氧负极比容量1500mAh/g，硅基负极已实现批量出货，预计年底产能将达2万吨。公司钠电负极材料比容量达350mAh/g、IEC达90%，正极材料比容量145mAh/g、压实密度超3.4g/cc，目前已达中试阶段并形成400多吨硬碳负极产能，已与雅迪签署技术合作协议。
加速布局海外供应链。8月16日，公司与Evolution签署合作协议，有权采购后者3年内全部天然石墨精矿，同时就Chilo石墨矿项目的采销及下游合作（最初目标在北美）等开展合作。公司STELLAR在印尼合作的8万吨负极材料一体化项目根据政策、周转效率、成本等因素对选址也进行优化，出海战略稳步推进。
投资建议：公司连续10年全球锂电负极材料出货量第一，高质量海外客户占比大，拥有人造/天然/硅基石墨最全产品系列，硅基负极、钠电正负极、固态电解质等新材料研发领先，同时出海进程加速，积极打造一体化产业链。我们预计公司2023-2024年营收297.10亿元/394.08亿元，归母净利润23.37亿元/34.68亿元，EPS为2.12元/3.14元，对应PE为10倍/6.8倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：锂电/钠电需求不及预期的风险；产能投产不及预期的风险；客户拓展不及预期的风险；原材料价格上涨、产品价格持续下跌的风险。

标签：